【资讯】许小年我为什么不喜欢牛市更喜欢熊市

发布时间：2020-10-17 00:05:07 阅读：次来源：砂带厂家

许小年：我为什么不喜欢牛市更喜欢熊市？

我喜欢熊市，不喜欢牛市，为什么？因为在牛市中，资产的价格都被高估，只有在熊市中，资产的公允价值才能够在市场上出现，就像巴菲特喜欢熊市一样。所以不要害怕熊市，不要害怕经济的下行和经济的调整，在调整的过程中，会出现大量的商业机会。

中欧国际工商学院经济与金融学教授许小年为什么许小年更喜欢熊市？

今天（7月26日）让我来讲创新和互联网，我想还是从宏观经济谈起。为什么在这时候提创新的问题？因为中国经济走到了今天，不靠创新，已经走不下去了。虽然统计出来今年一季度、二季度的GDP全是7%，但电力指标、运输货运量的增长率和企业层面等各方面的情况都很清楚地告诉我们，经济正在滑入衰退。　　为什么会衰退？因为经过了多年的高速增长，经济内部所积累下的结构性问题到现在已经捂盖不住了，必须要由某种方式表现出来。表现在宏观上，增长速度放慢；在微观上，企业经营越来越困难。　　最大的泡沫在实体经济　　为什么会发生这样的情况？衰退的原因是过去透支了今天的经济景气。2008年在国际金融危机的冲击之下，中国的经济有个断崖式的下跌，虽然是外部冲击引起的，但也反映了中国经济的脆弱性。如果我们能利用2008年那个时机，在经济下跌的过程中，忍受痛苦，进行结构调整，产业升级换代，就不会有今天的困境。但是我们推出了“4万亿”的刺激计划，于是浪费了一次衰退，浪费了一次极好的调整机会。　　现在我们看到，今天调整的困难比2008年还要大。2009年“4万亿”执行的结果，使本来已严重的结构失衡更加的恶化，这表现在很多的传统制造业部门那时产能已经过剩，产品技术落后，在市场上找不到销路，急需更新换代。然而政府的巨量投资，又使这些落后的产能、落后的技术和产品得以苟延残喘，甚至继续扩张一直到今天。原来经济中的内在的增长动力减弱了，这个时候需要增强它的体质，我们非但没有消除导致虚弱的内部结构性弊病，反而是给它注射“强心针”，让落后产能继续膨胀。　　前两天见了一家民营钢铁厂，他们告诉我现在全国钢铁的生产能力大概在11亿-12亿吨，而全国的消费只有6亿-7亿吨，也就是说钢铁产能过剩30%-40%。这些过剩产能没有消除之前，钢价不会反弹，各家都在产能的压力下，低价在市场上销售钢铁。低价销售的结果是谁都没有利润，一些钢铁公司是靠着政府的救济在活着，其实早就应该倒掉了。　　它们不倒的话，那些效益高的钢铁公司也没有办法正常经营，因为价格被压的太低了。钢铁行业是传统制造业的一个代表，我们用新的产能泡沫去掩盖旧的产能泡沫，结果致使泡沫越来越大。资本市场有泡沫，但泡沫主要是在实体经济中，表现为过剩产能。　　由于中国经济增长长期依靠投资驱动，当出现过剩产能的时候，企业不敢投资了，依赖投资的增长就掉下来了，这是结构性扭曲持续到今天的一个必然结果。出路在哪里？去产能化。如果不把过剩的产能消除掉，价格起不来，企业经营会很困难，经济就会长期的在低位运行。　　所以去产能化是当前最紧迫的任务。这和2008年金融危机之后欧美经济的去杠杆化所面临的挑战是一样的。欧美发生金融危机的原因是过度借债，杠杆过高，把家庭和金融机构压垮了。要想经济恢复，必须把过高的杠杆率降下去。美国去杠杆化从2008年到去年2014年才基本结束。　　欧洲经济为什么现在还不行，因为它的去杠杆化没有认真地展开。我们有数据表明欧洲的杠杆率只是稍稍低于2008、2009年，而美国的杠杆率已经回到了历史的平均水平。这也是欧美两个经济体的表现大相径庭的主要原因所在。　　同样对于中国来说，我们不仅要去杠杆，我们还要去产能。实际上去产能和去杠杆是一回事，实体经济中的过剩产能，对应的是银行的天量信贷，要不是银行放出那么多的贷款，也不会有今天这么多的过剩产能。实体经济要去产能，金融行业要去杠杆。　　如果说A股场外配资是个问题的话，那么和金融体系与政府体系中的坏账相比，那简直就是小菜一碟。A股配资总共有两、三万亿吧？我们金融体系的贷款余额是80多万亿，坏账率如果是10%，那么就是七、八万亿，而且有可能还不止。政府融资平台在执行4万亿过程中积累的债务，现在官方估计就有20万亿，这才是中国经济的大隐患。　　A股市场是政府制造的国家牛市，当风险逐渐显现的时候，又是政府去清理场外配资，把它打下去，暴跌之后，又是政府出来救市。尽管社会反响很大，其实A股市场只是中国经济中的一个小问题。大问题是政府负债，银行的坏账，实体经济中的过剩产能。过剩产能有多严重？各个行业不一样，据说水泥行业的过剩产能是60%以上。这些数字告诉我们，去杠杆的过程和去产能的过程可能会相当长，到底需要多少年？我也不知道，我想3年5年总是要的吧？各位对此要有充分的心理准备。　　在去产能和去杠杆的过程中，企业的首要任务不是说发展多快，要做多大，不是赚钱多少，而是活着，活下去就好办。宏观形势严峻，是不是我们就不干了呢？当然不是。在经济下行的过程中，价值才能显现。我喜欢熊市，不喜欢牛市，为什么？因为在牛市中，资产的价格都被高估，只有在熊市中，资产的公允价值才能够在市场上出现，就像巴菲特喜欢熊市一样。所以不要害怕熊市，不要害怕经济的下行和经济的调整，在调整的过程中，会出现大量的商业机会。为什么要在这个时候谈创新，谈创业，谈互联网？原因就在这里。　　三大机会：重组、升级、创业　　最近我除了上课以外，就在各地看企业。为什么现在企业看得比较多？因为宏观经济没得看了。而且我研究宏观经济，人家也不喜欢听。我去看基层，发现机会起码有这几个方面：　　一个是行业重组，行业重组的机会非常之多。我刚才说的钢铁行业，很多中小型的钢铁公司都要倒掉，这个时候是购并的好机会。但是现在购并的障碍在于地方政府的干预，所以我和政府说不要阻碍市场上的购并，不要阻碍企业的倒闭。企业不行了，地方政府首先想到的是税收和就业，他用各种各样的办法来挽救濒临死亡的企业。　　我对他们说，经济就像自然界，生老病死是自然现象。死的时候你要让它死，它不死，那些活着的也活不好。因为这些濒临死亡的企业是不惜一切代价获取现金流，把价格压得非常低，以至于那些好企业也活不下去。政府和经济学家的考虑不一样，由于地方政府的干预，好企业不敢去收购，因为收购的前提条件是不许裁员。　　这怎么可能呢？我去购并一个低效的企业，当然要裁剪冗员。地方政府说不许裁员，这就阻碍了行业重组的进行。如果不是地方政府阻碍的话，现在购并有很多机会。优秀的企业通过购并提高它的市场集中度，获得一定的定价的能力来改进它的利润率，实现经营状况的好转。　　这些市场份额比较集中的企业下一个要做的就是研发，推动升级换代。在行业分散的情况下，中小型企业没有做研发的力量。中国各行各业的一个特点就是太分散了，分散到了没有几家领军的企业能够做创新式的研发，所以市场集中度一定要提高，世界各国全都是这么走过来的。　　在上一世纪，汽车工业刚刚开始发展的时候，美国有200多家汽车公司，中国现在有1000多家，太分散了，分散到规模经济效益无法发挥，分散到每个企业都不可能做大规模的研发投入。在市场力量的驱动下，几十年间美国的200多家汽车公司最后变成了3家。中国工业的发展，也会走同样的道路，不断地集中，只有集中才有规模效益，只有集中才能有足够的资源进行研究与开发。　　我们上千家的汽车公司，要通过购并、通过行业重组来提高市场的集中度。再比如零售业，中国的全年的零售额是20多万亿，我们最大的零售公司不算京东，一年的销售额是多少？国有零售商1000多亿，但是不赚钱，赚钱的是民营的，最大的也不过500亿。而沃尔玛的年销售额是4800亿美元，和中国的500亿人民币怎么比啊？我们的传统行业过于分散，效率太低。这些问题在经济高速增长的时期无法解决，为什么？因为在高增长时谁都赚钱，中型的，小型的企业也赚钱，经济一慢下来，问题就暴露了。　　以零售业为例，为什么京东这样的电商在几年的时间里就成长为中国的第一大零售商？亚马逊干了这么多年，干不过沃尔玛，只是沃尔玛的五分之一，而京东在很短的时间里就超越了所有的零售商成为中国第一，因为传统零售商的效率太低。我说的是自营零售，不是淘宝天猫那样的销售平台。就是京东这个全国第一也不过1200亿人民币的销售额，和中国20万亿的零售额相比，微不足道。　　零售业一定会进行大规模的整合，钢铁行业，水泥行业都会进行大规模的整合，一些企业在衰退的时候倒掉，把市场份额让给那些有竞争力，有竞争优势的企业。在整合的过程中有多少机会？对于做投资的来说，机会是非常多的，我要有钱的话就想搞个购并基金，遗憾的是我没钱。　　第二个机会是传统企业的更新换代。我去年看了奔驰和宝马的生产线，车间里面没有几个工人，虽然还没有达到工业4.0的标准，顶多3.0、3.5，也已经相当好了。机器人到处都是，工位和工位之间的搬运全都是自动化，不用人工，车间内部全都连起来了，自动化程度很高。我们要做的，就是用新的技术去提高效率，不必硬把自己套进互联网思维，而是要思考如何运用这些新技术来提高企业的效率。　　我们一个校友是做缝纫机的，缝纫机整个行业今年上半年的销售额大概跌了20%，利润整个行业跌了60%，而他的企业销售额和去年基本持平，利润跌了大概不到10%。我问他为什么可以取得高于行业平均的成绩？　　他无非是把电脑装到了缝纫机上，用电控提高缝纫机的自动化程度。产品的升级，他早就开始做了，他说不做不行了，因为传统的缝纫工越来越难招。设想手工操作的缝纫机，手里捏着布，眼睛盯着针，一天紧紧张张8小时，现在谁愿意干这样的活儿？劳动力市场的形势迫使他提高缝纫机的自动化程度，你稍稍提升一点，就可以在市场上脱颖而出。　　不需要追求那些高大上的东西，一点一点地改进产品，一点一点地改进技术，这方面的空间是非常大的。又比如钢价的下跌迫使钢铁厂削减成本，回收炼钢的余热，因为相比国外，我们能源的成本还是高的，现在它可以做到能耗的80%来自利用余热、余气的发电。所以经济下行并不可怕，倒逼企业研发，改进产品和技术，提高传统行业的效率。　　第三个机会就是创业。创业不是人人都能做的，不是大众之事，而是小众之事。互联网在中国之所以轰轰烈烈，以至于大市值互联网公司有一半在中国，为什么呢？创业不是人人都能做的，不是大众之事，而是小众之事。　　有两个原因。第一是中国的传统行业效率低，给互联网公司留出了很大的空间。第二个原因就是政府管制少，进入相对自由。现在是一提创业必谈互联网，其实传统行业一样有创业机会，不一定非做“互联网+”，传统行业“+互联网”也可以啊。到底是“互联网+”还是“+互联网”，没有一定之规，要做具体分析，哪一个有效我就走哪一条路，并不存在着不可抗拒的历史趋势。我们可以找到很多的案例说明，“+互联网”比“互联网+”更有效。当然，搞互联网的可能不同意我这个观点。　　我不否认互联网是一个很有效的工具，但是互联网的作用是什么？必须要有自己的思考。互联网无非是一种更为快捷的传递信息的手段，有助于降低和消除信息的不对称。信息的不对称会产生交易成本，所以互联网的作用是提高信息的传播速度和传播量，降低信息不对称，从而降低交易成本。互联网的应用因此主要是在交易环节而不是在生产环节。　　至于生产环节效率的提高，我们仍然要靠传统的研发，在这个领域中，互联网帮不了你什么忙，能帮忙的是在交易环节上。目前我们所看到的，互联网用的最多的就是营销，减少交易中介，缩短交易链条，降低交易成本。新产品和新技术的开发和研究，还得走传统的老路子。　　所以对互联网，既不要排斥、轻视它，也不要产生恐慌情绪，而是要冷静地沉下心来分析自己行业的业务特征，有哪些是适合互联网上做的，有哪些是互联网没办法做的，我自己的优势到底在什么地方？我要不要上网，我怎么上网？要独立的思考。　　传统企业对互联网刚开始是漠视，当互联网冲击到自己的时候，很快就从冷漠变成了恐慌，又从恐慌变成了盲目的崇拜，以为我不上网就要死，没有那回事。很多传统企业向互联网投降，我觉得太早了，还没有认真抵抗呢，怎么就投降了？　　管制是创新的大敌　　我们不妨看看沃尔玛，沃尔玛做网上销售做了十几年，投资建自己的网站和电商仓库，沃尔玛在中国收购了仅次于京东的1号店，要发展他自己的网上销售。同时沃尔玛在调整自己的店面结构，下沉，逐渐减少大型的门店，增加中小型的社区店，这些社区店将来就是它电商的提货点和送货点。为什么亚马逊在美国无法撼动沃尔玛的统治地位？为什么电商在日本几乎没有生存的空间？日本的电商如果想干的话，可能干不过遍地开花的便利店，便利店过两条街就是一个，电商无法和它们竞争。　　中国的电商发展快，一个原因是传统零售业实在太落后。落后也不必紧张，你也去上线，和电商过个招，谁赢谁输还不知道呢。你要分析电商优势，也要分析自己的优势，你要知道电商的劣势，也要知道自己的劣势，以己之长攻人之短，你就可以生存和发展。　　所以沃尔玛现在一方面是去做电商，另一方面改造传统业态。他这样搞起来，亚马逊有可能招架不住，将来亚马逊也许就不是电商公司了，把主业转向云计算了。要观察，不要慌，沉下心来仔细研究，决定今后往哪个方向走。创新、创业不光是电商一个行业，其他行业也有机会。　　互联网在中国搞得这么热闹，前面讲过，第二个原因是相对而言，互联网行业的管制最少，因此大量的资源和优秀的人才涌进这个行业。管制是创新的大敌。　　美国最近有一项了不起的创新，就是大家都知道页岩气开采技术，使液燃气的成本不断下降，带动全球的油价下跌，沙特的好日子结束了。中国页岩气储量巨大，我们为什么干不了啊？因为油气行业是国企垄断的，你进不去。我们互联网搞得这么热闹，其中一个很重要的原因，就是政府管制相对较少。　　这并不意味着，除了互联网以外，其他的行业就没有机会。要看到在经济下行的过程中，政府的改革措施反而是比经济上行的时候更到位。最近的取消审批权，最近上市的审批制改为注册制，都是进步。我对中国的资本市场向来评价不高，但给予新三板很高的评价，新三板是第一块没有审批制的。　　什么样的企业都可以上，只要有人愿意买。我认为这是一个很好的开端。我希望从新三板扩展到创业板，再到中小板和主板，都搞注册制就行了，别再审批了。取消发审委，企业只要满足了信息披露要求，全都可以上，市场交易就是周瑜打黄盖，愿打愿挨的事，你管那么多干什么？政府要做的唯一的事就是保证足够的信息披露，使得投资者可以判断这家企业的状况。　　经济形势不好，倒逼改革，最近政府出台的政策有些我觉得还不错。那种大而化之的战略，你不必去关注，有同学问：“教授，一路一带有什么机会？”我说那是国家的战略，和你有什么关系？你应该关心的是新三板，取消审批制之后我可以做什么。你可以帮助中小公司提高它的技术水平，扩大市场份额，然后拿到新三板去上市，这是很好的投资。希望大家更多关注微观层面上政策的变化，监管的变化，这些变化所带来的市场机会。

【其他观点】　　刘晓博：“改革牛”是有的但那是在真正改革推出后　　　　　　今天(8月3日，星期一)股市最大的看点有两个：　　一是上交所今日发布公告称，对4个存在严重异常交易行为的证券账户采取了暂停交易的监管措施，对5个存在异常交易行为的证券账户做出了口头警示。　　二是上市公司梅雁吉祥的公告显示，中国证券金融股份有限公司“救市救成了第一大股东”。梅雁吉祥历史复杂，曾7次更名、濒临退市，股权高度分散。此次证金公司以0.52%的持股量，竟然“一不小心”成为公司第一大股东。　　“消息一”告诉我们，目前做空市场的力量仍然强大。为什么强大？是因为坏人太多吗？当然不是，而是因为很多人认为目前点位偏高，所以才敢于在“维稳期”做空牟利。　　“消息二”则告诉我们，救市主力在最初狂拉指标股，无法控制局面后，的确良莠不齐地买入了大量中小市值的股票。这些股票里，有相当一部分是“有毒资产”，或者是“疑似有毒资产”。将来这些股票，只能通过调仓才能处理。我相信，证金公司已经在调仓了。这当然是合理的。　　下面我们探讨这样一个话题：怎样才能让A股重返牛市。　　方法一：不顾后果，通过政府主导，继续高举高打，采取四五月份的方法，将上证指数拉高到6124点以上，甚至逼近8000点。　　这种玩法可以吗？当然可以，但代价非常高，危险也非常大。最大的代价是，证金公司手里的股票可能越来越多，最终成为绝大多数上市公司的大股东。而在这个上涨过程中，多数机构、上市公司大股东会跑，最终接盘的是证金公司和部分散户。　　如果指数上攻到6000点以上，证金公司基本上无法脱手(因为下半年将遭遇美元加息，新兴经济体面临冲击等不利因素)。这样，IPO注册制改革将长期推迟，人民币国际化也将变得更加遥远。因为人民币国际化意味着货币可兑换程度提高，在股市大泡沫的时代，这将让资本加速外流。　　此外，IPO注册制的无限期延后，将使得正在兴起的全面创业热潮，以及“互联网+”投资热潮，都无所依托，最终有沦为泡沫的危险。　　所以，方法一行不通。　　方法二：承认“救市不是为了救点位，而是为了救流动性”，是为了防止发生金融危机。在这种前提下，在8到12月份引导股市震荡走低，进一步挤出融资盘。　　换句话说，让牛市暂时休眠，调整5到10个月时间，跟IPO注册制改革实现对接(同时避开美元加息带来的风险)。这样，改革不会拖延太久，将来的“估值悬崖”不算太大。当IPO注册制改革完成后，让市场自动孕育出一轮新的牛市。　　这种选择有两个代价：第一，证金公司暂时被套，账面可能出现亏损。其实，这没有什么难为情的，证金公司亏损的钱，只要没有腐败，那钱也是让老百姓赚走了，或者补贴了他们的损失。砸在手里的股票，可以划归社保基金长期持有，补充社保缺口。当然，前提是证金公司手里的股票规模不能过大，过大则会失去合法性。　　第二，可能让急于在今年翻本的股民、机构很为难，但这总比让国家战略无法实现代价要低。而且，股民可以在未来IPO注册制改革之后的牛市里找到新的投资机会。　　最后，还想再说一句：“改革牛”是有的，但那是在真正的改革推出后。如果十八届三中全会确立的改革蓝图得以实现，中国股市绝对会有一轮超级大牛市！（来源：凤凰网）

张忆东：一定要尽快恢复IPO 长期牛市的基础还在　　核心观点　　兴业证券研究所首席策略分析师张忆东在中欧商学院就中国股市目前的行情发表演讲，其核心观点如下：　　1、这次股灾的经验教训有很多，重点在于中国资本市场相关的各类主体，无论是投资者还是各种监管层，都应该学习更好地适应金融创新、应对杠杆时代。对于投资者而言是要做好风控。　　2、短期来看，7月9号之后或至8月上旬，是“自救式”反弹的窗口期，“救市”引发短期多空力量扭曲，但是，股灾之后投资者情绪呈现惊弓之鸟状，持股意愿不坚定，行情在投资者的犹豫中继续展开。因此，大跌时不要恐慌，逢低可买基本面和政策面确定的股票，比如，军工、养殖、传媒、新能源汽车、医药、国企改革等；大涨之后要保持理性、趁机调整股票和仓位。　　3、中期展望，转型牛市步入休整期，是季度性甚至年度性的调整、震荡，牛市的基础还在但需要被修复。相对活跃的资本市场助推经济转型。保有压的震荡市格局产生结构性行情。　　4、投资机会，顺应震荡市，针对受益于经济转型的核心资产做波段，向更优质的龙头性股票集中。新兴产业可以等待“堰塞湖”泄洪冲击之后，再挖掘机会，特别是互联网、新兴服务业、新工业化等。　　全文如下：　　张忆东：　　讲三个内容。第一部分是对于这次股灾的思考；第二部分是对于短期行情的展望；第三部分，中长期资本市场的展望。　　关于A股市场的这次“抗洪救灾”　　我们先以这次股灾救市作为案例来分析如何思考股市的逻辑，如果把握股市在某个阶段的主要矛盾。大家都记得，我在6月初的时候对下半年的行情比较谨慎，中期策略《养精蓄锐》提出“下半年行情换档为震荡市，行情类似1996-2001年5年牛市中的第二阶段即1997年7月至1999年5月初那样的调整阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡”的判断。当时市场的主要矛盾是杠杆配资盘导致的疯牛、多空力量是严重失衡的，但是，我们担心，一旦有转化就会有“大尖顶”式调整。关于“大尖顶”式和“小尖顶”式调整，这是我们在4月初提出来牛市第一阶段的结束将会伴随着小尖顶和大尖顶调整，后来纷纷被验证了。　　6月29号，我们判断行情已经不是正常的股市调整了，而是走向股灾、市场失灵。所以，我们在紧急开电话会议《A股开始“抗洪救灾”》，提醒A股的调整类似1929年美国第一次杠杆融资交易狂潮引发的股灾，呼吁救市，并可参考1998年香港保卫战时金管局的应对。　　当市场失灵、股灾的时候，就不能用股市调整、估值挤泡沫的逻辑对待，前者类似心脏梗塞、猝死的逻辑，而后者则是慢性病可以慢慢治，需要抓住主要矛盾，并且对症下药。历史上的股市暴跌，往往跌到一定程度，市场自身就有了做多动能，越跌越安全。但是，杠杆时代，越跌越使得恐慌的蔓延，少量的“空头”能快速而猛烈释放能力，把场内的“多头”和“滑头”不断地击溃，形成“羊群效应”，出现流动性挤兑风险，因此，市场失灵的问题越早解决则损失越小。　　这次股灾的经验教训有很多，重点在于中国资本市场相关的各类主体，无论是投资者还是各种监管层，都应该学习更好地适应金融创新、应对杠杆时代。　　第一个教训，资本市场值得敬畏，做好风控很重要。中国股市现在依然没有摆脱散户市特征。分析各类投资者持股在A股总流动市值的比例，今年一季度个人投资者占比32%，一般法人(以前的上市公司的大小非)占比58%，而公募基金持股占比只有4.72%，保险只有2.73%，QFII0.39%，我们专业的机构投资者占比只有10%。这样的情况下，中国股市的羊群效应很明显，市场波动大，在杠杆交易的时代，尤其要当下波动风险、回撤风险。　　第二个教训，基本面分析是在投资大海中航行的锚。经过此次股灾风险教育，此前“讲故事”时代结束，投资者应该更重视基本面分析，投资真成长、真价值。　　第三个教训，应进一步规范杠杆资金、加强事前监管：投资者合理配置大类资产、做好风险控制、理性使用杠杆融资炒股；监管层应该严格监管杠杆资金、避免“杠杆牛市大起大落”，切忌重蹈台湾1980年代台湾杠杆牛市破灭的覆辙。　　对于短期行情的展望——“自救式”反弹的窗口期　　短期角度，我比多数人乐观，我认为，7月9号之后也许到8月上旬，是“自救式”反弹的窗口期，是下半年最有利于进行反弹操作的时机。一个时间阶段的主要矛盾是可以判断的，现在这个阶段A股市场还不算是正常市场，而是严重股灾之后救市维稳下的市场，“救市”行为引发多、空力量扭曲。因此，短期并没有系统性风险，因为空头被绑住手脚，做空的也就是“滑头”获利回吐。　　过了这个村没那个店，如果未来数月想做交易，建议好好利用当前的这段反弹的时间窗口期，在市场悲观恐惧的时候反而要积极一点，当市场YY乐观时适度做波段、优化持仓结构和仓位水平。从下半年的角度来说，过了这个阶段，后面是“堰塞湖”要泄洪，是要用时间来去解决后遗症，现在限制做空所积蓄的动能总归要化解，后面有着一段难熬的日子。　　我们还是继续来讲短期行情，只要这个“维稳”时间窗口不结束，那么，基于3600点附近底部区域的震荡上行也将延续。考虑到本次股灾之后的投资者情绪较长时间呈现惊弓之鸟状，因此，救市行动也会持续较长的一段时间，其目的在于使市场恢复到相对稳定的状态。“维稳”背景下的多空双方力量，一方面，卖盘被限制，未来一段时期新增股票和产业资本减持股票的供给大大降低；另一方面，在维稳预期之下，普通投资者短期有“抄底”做反弹的积极性。具体分析，　　首先，IPO暂停和再融资放缓，需要一段时间才能重启。上半年股票融资高达6775亿元，而下半年IPO何时重启也许并没有明确的时间表，取决于A股市场是否步入稳定的状态，至少当前这种惊弓之鸟、草木皆兵的投资者情绪之下，绝不是IPO重启的恰当时机。考虑到资本市场需要融资功能，再融资有望将比IPO更早重启，但现在也不是快速推进的时机，后续再融资即使恢复也是保持缓慢的节奏。　　其次，产业资本(大股东、持股5%以上的股东)被规定6个月内不允许减持，而且鼓励增持。上半年A股产业资本净减持金额超过3000亿元，而下半年不允许减持。至少在7月份监管层针对产业资本减持还是严格监视，甚至进行处罚，因此，空方可用的筹码也不多。　　第三，股灾期间“高杠杆配资被强平”引发的做空压力已经结束，“两融”余额短期会相对平稳。股灾之后，监管层大力清理场外配资，目前大部分的场外配资已经被强平或被清理，至少短期兴风作浪的可能性也不大。另外，结合美国股市经验，两融余额在整个流通市值的占比约为2%-5%，中国当下的两融余额在流通市值中的占比合理或略偏高；再考虑到股灾之后券商和投资者对于“两融”业务都会更重视风险控制，因此，目前两融业务的场内杠杆向上动能不足，向下压力远小于股灾阶段。　　第四，空头被政府的救市绑住了，谁是真正的多头呢？数据的分析来看，多头来自于人民群众，因为近日客户保证金余额又逐步回到前期高点。　　总的来看，短期市场仍处于“自救式”反弹的窗口期，这个阶段，市场并没有强劲的空头，没有系统性风险；但是，股灾之后的投资者情绪呈现惊弓之鸟状态，加仓和持股的意愿不坚定，更多是“滑头”和“多头”模式的切换，因此，行情将会在投资者的犹豫中继续展开，这个时间点很适合做交易，大跌时不要恐慌，大涨时反而要保持理性。　　从投资的角度，短期这个阶段是交易高手们做波段操作的好时机，但是，对于非交易型的投资者就需要立足于行业景气度来审慎地选择机会。我认为，现在就是要找有确定性的，一个是基本面确定的，一个是政策确定的。基本面确定的，是中报业绩还不错的农林牧渔、传媒、新能源汽车、医药等，这是基本面相对的亮点。政策面确定的是国企改革，做大做强做优国企，维稳行情下的国企股是一个比较好的重头戏，其中国企里面的军工又是重中之重。　　中长期资本市场的展望，转型牛市步入休整期、修复期　　虽然短期“自救式”反弹的时间窗口对于做交易的老手而言值得珍惜，但是，立足A股市场中长期的转型牛市，这段不正常的时间应该越短越好，应该尽快让市场的力量占主导，尽快化解堰塞湖，尽快修复被损伤的牛市基础，从而，熬过后面的休整期、震荡调整期之后，再次迎来这轮长期牛市的新的上升阶段。　　我一直认为这一轮的牛市是5年的大周期，但是此轮全面牛市行情不会是一路疯牛，而是三个阶段构想：牛市—盘整市—牛市。4月初兴业春季策略《财富险中求》鲜明提出，第一阶段是从去年到今年二季度，二季度为牛市第一阶段的最高潮，并会经历“小尖顶”调整和“大尖顶”调整。第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡，为牛市修复期。第三阶段又是持续数年的上涨。　　历史虽然不会简单重演，但是常常很相似而值得借鉴。1996年到2001年牛市节奏就是“牛市—盘整市—牛市”。第一阶段大盘指数从1996年初的512点上涨，中间经历“12道金牌”调控导致的短暂暴跌，继续涨到1997年5月初1510点。第二阶段，较长阶段的盘整，长达1年多的箱体震荡，初期调整30%所构成的低点后面被多次回探但都没有显著打破，从而构建出底部区域，支撑结构性行情，特别是并购重组股的行情是很强的，为国企脱贫解困服务。第三阶段，1999年“5.19”行情为起点，掀起新一轮长达两年的牛市行情。　　为什么说中期来看行情是牛市修复期？因为此轮长期牛市的基础还在，但是需要被巩固。　　首先，核心逻辑——这轮是“被利用的转型牛市”，资本市场的发展应该和中国的转型和改革相辅相成。但是，现在这个基础受到损伤，一方面，并购重组的正反馈还在，但是，市值泡沫和估值泡沫太大并不利于“以股换股”并购提高效率；另一方面，IPO暂停和再融资放缓，以及推出注册制和战略新兴产业板所遭遇的阻力，也不利于引导社会资源向创新和创业领域的优化配置。现在宏观经济格局下，过去三十年所走的那条路是银行信贷加上土地财政，这条路老早就走不通了。而转型是我们实现中国梦的必然选择，而经济转型，就需要有一个相对活跃，能够盘活存量，推动创业和创新，能够有造血功能的股市。活跃的资本市场可以通过并购重组，把一个廉价的资金交给产业资本，促进产业资本的发展创新，所以成正向反馈。好的资产装进上市公司，先是修复的资产负债表，利润表也能够得到改善，这是很好的，只不过我刚才提到的，市值泡沫和估值泡沫太大，并购重组难了。　　其次，低利率环境有利于资产价格的表现，但是下半年货币政策放松力度不会比上半年更大。考虑到经济周期性的资金供需，利率宽松的格局将维持较长一段时间。但是考虑到猪价、房价以及美联储加息，下半年年货币政策的放松空间有限。　　第三，社会财富再配置的空间巨大，但是，股灾之后的风险偏好有所降低，需要疗伤。从股票占居民家庭财富的配置比例、保险养老金等长期资金权益类投资占比、总市值GDP的证券化率等指标来看，股票资产配置提升的空间依然很大。中期的角度来看，社会财富再配制的空间还是很大的，但是，下半年风险偏好是降低的，“杠杆牛”将被严格规范，场外配资被从严限制，场内则加强风控，从而，“两融”余额不会明显的上升，甚至不排除在4季度随着成交缩量而萎缩。　　最后，从中国转型的必然性，来分析一下未来的投资机会。中国经济就像刚刚步入中年的人一样，必须选择健康的发展方式，如果拒绝改变，迎接我们的将是越来越严重的疾病，包括，不断加剧的高房价、高通胀、雾霾。各位是做实业的都比我更加清楚，过去的优势正逐步变成劣势了，劳动力成本、房租、汇率等各种成本都在提高，出口型的企业感受更深。　　现在的确也是创业创新的好时代，国务院的层面，还是会积极的引导这个方向，引导资本市场积极为创新服务，以主板、创业板、三板、PE、VC、风投为代表的等多层次资本市场是推进中国经济转型和再创业的核心高地。资本市场是一个非常重要的转换器，是资源再配制的一个核心的领域。　　这里我插一句话，一定要尽快恢复IPO。很多人怕IPO，我说IPO重启、积极推进注册制才能保证牛市继续。IPO重启进程慢，反而不利于牛市逻辑，因为不利于为经济转型服务。未来这三、五年对我们是异常的重要，这是创新创业最后的时间窗口，之后，中国人口结构就会明显变差，社会负担显著加大。　　加速经济转型的国家战略，最好的牌就是资本市场就是推进整个中国经济的转型。因此，下阶段牛市的修复期，并非大熊市，而是有保有压，偏震荡市、结构性行情。这并非是件坏事，一方面让创业者可以更加安心做实业而不是整天炒股。另一方面，估值总体维持偏高的水平，那么，创业创新型企业直接上市，或者通过并购重组把股权卖给上市公司，如此，能够套现、并继续做实业。　　中长期的投资机会，顺着转型大逻辑，精选最优质的成长股。顺应震荡市，针对受益于经济转型的核心资产做波段，向更优质的龙头性股票集中。新兴产业未来3、5年的长期大方向继续看好，但是，短期可以等待“堰塞湖”泄洪之后再去挖掘更好的机会：　　(1)创新型生态圈：“互联网+”，特别是商业模式清晰、具备流量变现优势的公司；物联网包括可穿戴设备、车联网、智能家庭、智慧城市和工业互联网。　　(2)整合型生态圈：体育、生物医药、环保等民生健康行业。　　(3)延伸型生态圈：制造业升级的机会，新型工业化、新能源汽车产业链、军工。（东方财富网）

水皮：真假李逵上演无间道 “国家队”被谁捉了妖　　政府救市至今差不多一个月，A股被救成了扶不起的阿斗，“国家队”一天不出工，沪深指数就敢亮颜色，市场本身的机能在持续地萎缩，而“国家队”这个大恐龙也正在一天一天地成为市场投机者的目标和对手盘，这很难责怪散户，他们套牢时呼唤救市，一旦“国家队”进场就把解套的希望寄托在政府的身上，这种行为其实就是典型的“坑爹”。　　证监会对于市场的确是呵护备至，唯恐有失，父爱主义情结跃然纸上，7月27日周一指数暴跌，当天晚上证监会新闻发言人就自问自答：一是说明“国家队”不会撤退，维稳依然是今后的工作；二是表态要核查大户集中抛售行为。时隔一天，证监会又在盘中公布已经开始寻找信息，再隔一天已经宣布了对于24家机构和个人的交易限制。反应之快，效率之高，令人侧目，相对“清查恶意”做空至今含糊不清，清查“恶意割肉”虽然专业优势体现得淋漓尽致，而我们仔细看看这些被禁止交易的账户，大多是对冲基金，玩的是量化交易，程序化的量化交易特点是高频高密，证监会查处的理由也确认助涨助跌，甚至对其他人的投资有影响。禁止这些账户的交易是交易所的权力，但是由此而引起的后果就是市场缺少了最活跃的交易力量，没有了这些“鲶鱼”追涨杀跌，市场恐怕会更加寂寞，这就是利和弊的权衡。　　“国家队”的操盘手法现在已经被市场摸得清清楚楚，首选拉中石油，次选拉四大行，再者拉中小创，还有拉中字头，现在基本上对权重股围而不攻，采取的是顶的策略，秀的是肌肉和力量；但是在股指期货上则常常以暴力哥的面目出现，而这些特征现在又被市场主力所利用，甚至假冒“国家队”兴风作浪，让人分不清是真李逵还是假李逵，有人说现在的市场前一天是V字形，后一天就是A字形，合起来就是AV的走势。　　此前，IC1508的收盘是7258点，当天9点15分开盘即跳空7300点，15分钟内提升到7539点，涨幅达3.87%，期指的高开高走直接导致当天现货市场普遍红盘，两市下跌的不足百家；股市开盘后，期指稍有回落再拉高到上午的高点7614点，涨幅高达4.91%，此后一路下滑，最低点出现在13点34分，驻足在6971点，跌幅已经成为3.95%，上下振幅超过8.8%，此时沪深大盘同样下跌，上证低至3612点，跌幅为1.35%，与开盘的跳空0.73%相加，振幅也达2%以上，两市的下跌数接近2000家；此后，期指一路拉升，最高冲到7715点，涨幅达6.3%，从低点起超过10%，而上证则跟随上涨3.49%，从低点算起也有4%，两市的下跌个数再次不到百家，涨停的则有400家。　　7月30日，IC1508早盘是以7700点跳空高开的，跳空幅度在214点左右，之后就持续下滑，到A股开盘前基本跌回缺口，而上证则受此影响跳空低开3773点，此后就基本同步画图；13点54分，IC1508被拉高到7726点，上证也同步上升到3842点；14点47分开始，IC1508从7748点被一路砸到7171点，上证指数差不多也在十分钟的时间内从3769点被一路打到3686点。　　有人说过去的A股就如同两个小孩打架，会打得鼻青脸肿，但是没有生命之忧，现在的A股由于有真假李逵的存在，动不动就拔刀相向，取人性命，指数如此上蹿下跳，已经不像股市而像屠宰场了，太腥风血雨，已经不是散户可以玩的地方。7月31日的走势就是这样，IC1508和上证指数双双低开，直到13点35分，IC1508从7372点直线拉升，13点57分到达当天最高点7642点，然后就是直线杀跌，一口气跌到7238点，振幅达384点为5.47%，上证指数同时从3670点被拉到全天高点3729点，然后一路杀到全天低点3620点，振幅同样109点，近3%，如追涨杀跌，后果就不堪设想，不知道就被谁捉了妖。