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MBS投资者对冲风险引发恶性循环

发布时间:2021-01-21 17:07:13 阅读: 来源:砂带厂家

MBS投资者对冲风险引发恶性循环?

5月29日,周三。有消息说,国家外管局正在考虑把3.4万亿美元外汇储备的一部分,投资于美国楼市,理由是外管局看到花旗国房地产有复苏迹象。   美国楼市回春,是今年环球投资主题之一,吃准这个概念的香港上市公司创科实业(669.HK),与其美国最大客户Home Depot(纽交所上市代号HD)搭上伙,过去一年股价升势基本上未停过。   美楼价升逾一成   最新公布的S&P / Case-Shiller 美国楼价指数(以20市综合指数为准),3月份按年急升10.9%,为2006年4月以来最大涨幅。以整个2013年第一季而论,S&P / Case-Shiller指数按年上升10.2%,而去年第四季楼价经修订后,按年升幅则为7.25%。   从上述数字可见,美国楼市近日确有加快复苏之势,尽管10市和20市楼价指数仍较2006年6/7月峰值低近三成。   老毕无意在外管局专家面前班门弄斧,评论美国房地产是否值得投资;我想跟读者研究的,是美国息口变化对资产市场的潜在冲击。这里指的息口,并非联邦基金利率,本文与美联储何时缩减QE规模、何日开始加息无关。老毕所说的息口,乃美国长债孳息和以此为定价依据的美国住宅按揭息率;债息、按息近期皆大幅抽升,发生了什么事?   经济复苏楼市回暖,债息、按息因应市场环境上升,乃喜讯而非坏事;乐观派多认为,美国债息、按息近日急速回升,反映的是复苏势头良好,以及资金流出债市转投股市,高兴尚且来不及,何忧之有?   另一个解释则是,美联储近期不断为缩减QE规模测试水温,债市对央行收水作出“适度反应”,何须大惊小怪?然而,除了上述两个因素外,债息、按息过去数周急升,背后是否还有第三只推手?老毕相信,答案是肯定的。   美按息逼近4厘   本月初,美国十年期债息跌至1.62厘低位,随即掉头,上周破2厘,本周三更一度升穿2.2厘,势头颇猛。再看美国三十年定息按揭全国平均利率,本月初跌至3.4厘,触底后急弹,并一口气抽上接近3.9厘【图】; 部分银行如富国,新造按息更已上调至4厘水平!   老毕在意的并非债息、按息的上升趋势,而是其升幅。从【图】可见,美国三十年定息按揭全国平均息率,5月2日于3.4厘水平触底后,一口气急升至本周二约3.9厘,单单一个5月份便弹了50个基点,升幅一成半。美国人的置业意欲和负担能力会否因而受到打击,言之尚早。这就好比香港按息(以最优惠利率按揭产品为准)从现在的2.4厘加至2.76厘,对香港楼市和物业贷款需求未必会构成即时影响,但按息升势若维持一段较长时间,情况便难说了。   银行、保险公司、对冲基金等金融机构,许多皆持有大量按揭抵押证券(MBS ,即美联储每月买入400亿美元的资产类别,美国央行目前持有约1万亿美元MBS),随着美国三十年定息按揭利率从2009年的5厘以上水平,降至今年5月初的3.4 厘,按揭借款者为了享受较低的息率(美国按揭产品以定息类型为主),选择提前偿还原有物业贷款,透过再融资重造按揭,以减轻利息负担者与日俱增。   假设其他条件不变,在息率下降、提前偿还物业贷款者大增的前提下,银行、保险公司等持有大量MBS的金融机构,相关资产的平均年期,亦会相应缩短;反之,在利率上升、选择提前还款者减少的情况下,金融机构的MBS投资组合,平均年期则会延长。   在债息、按息持续下跌的环境中,基于利率和年期风险两者皆降,金融机构为此进行对冲的需要相应减少。这种行内人称为“曲度对冲”(convexity hedging)的活动,过去三四年对债市的牵引作用,一直似有还无。   然而,眼前出现情况却是,美国十年债息于短短三星期内,从1.6厘升至接近2.2 厘水平,按息则上望4厘,持有大量MBS的金融机构,对利率和年期风险便不能等闲视之,为此作出对冲的需要相应大增。   MBS投资者为投资组合对冲风险,一般会选择沽空美国长期国债;债息抽升势头越急,MBS投资者便越有要通过沽长债对冲利率和年期两大风险,形成一个恶性循环。   这会否才是美国市场利息近期抽升的真正原因?   本文版权所有:香港信报财经新闻

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