MBS投资者对冲风险引发恶性循环

MBS投资者对冲风险引发恶性循环？

5月29日，周三。有消息说，国家外管局正在考虑把3.4万亿美元外汇储备的一部分，投资于美国楼市，理由是外管局看到花旗国房地产有复苏迹象。 　　美国楼市回春，是今年环球投资主题之一，吃准这个概念的香港上市公司创科实业(669.HK)，与其美国最大客户Home Depot(纽交所上市代号HD)搭上伙，过去一年股价升势基本上未停过。 　　美楼价升逾一成 　　最新公布的S&P / Case-Shiller 美国楼价指数(以20市综合指数为准)，3月份按年急升10.9%，为2006年4月以来最大涨幅。以整个2013年第一季而论，S&P / Case-Shiller指数按年上升10.2%，而去年第四季楼价经修订后，按年升幅则为7.25%。 　　从上述数字可见，美国楼市近日确有加快复苏之势，尽管10市和20市楼价指数仍较2006年6/7月峰值低近三成。 　　老毕无意在外管局专家面前班门弄斧，评论美国房地产是否值得投资；我想跟读者研究的，是美国息口变化对资产市场的潜在冲击。这里指的息口，并非联邦基金利率，本文与美联储何时缩减QE规模、何日开始加息无关。老毕所说的息口，乃美国长债孳息和以此为定价依据的美国住宅按揭息率；债息、按息近期皆大幅抽升，发生了什么事？ 　　经济复苏楼市回暖，债息、按息因应市场环境上升，乃喜讯而非坏事；乐观派多认为，美国债息、按息近日急速回升，反映的是复苏势头良好，以及资金流出债市转投股市，高兴尚且来不及，何忧之有？ 　　另一个解释则是，美联储近期不断为缩减QE规模测试水温，债市对央行收水作出“适度反应”，何须大惊小怪？然而，除了上述两个因素外，债息、按息过去数周急升，背后是否还有第三只推手？老毕相信，答案是肯定的。 　　美按息逼近4厘 　　本月初，美国十年期债息跌至1.62厘低位，随即掉头，上周破2厘，本周三更一度升穿2.2厘，势头颇猛。再看美国三十年定息按揭全国平均利率，本月初跌至3.4厘，触底后急弹，并一口气抽上接近3.9厘【图】； 部分银行如富国，新造按息更已上调至4厘水平！ 　　老毕在意的并非债息、按息的上升趋势，而是其升幅。从【图】可见，美国三十年定息按揭全国平均息率，5月2日于3.4厘水平触底后，一口气急升至本周二约3.9厘，单单一个5月份便弹了50个基点，升幅一成半。美国人的置业意欲和负担能力会否因而受到打击，言之尚早。这就好比香港按息(以最优惠利率按揭产品为准)从现在的2.4厘加至2.76厘，对香港楼市和物业贷款需求未必会构成即时影响，但按息升势若维持一段较长时间，情况便难说了。 　　银行、保险公司、对冲基金等金融机构，许多皆持有大量按揭抵押证券(MBS ，即美联储每月买入400亿美元的资产类别，美国央行目前持有约1万亿美元MBS)，随着美国三十年定息按揭利率从2009年的5厘以上水平，降至今年5月初的3.4 厘，按揭借款者为了享受较低的息率(美国按揭产品以定息类型为主)，选择提前偿还原有物业贷款，透过再融资重造按揭，以减轻利息负担者与日俱增。 　　假设其他条件不变，在息率下降、提前偿还物业贷款者大增的前提下，银行、保险公司等持有大量MBS的金融机构，相关资产的平均年期，亦会相应缩短；反之，在利率上升、选择提前还款者减少的情况下，金融机构的MBS投资组合，平均年期则会延长。 　　在债息、按息持续下跌的环境中，基于利率和年期风险两者皆降，金融机构为此进行对冲的需要相应减少。这种行内人称为“曲度对冲”(convexity hedging)的活动，过去三四年对债市的牵引作用，一直似有还无。 　　然而，眼前出现情况却是，美国十年债息于短短三星期内，从1.6厘升至接近2.2 厘水平，按息则上望4厘，持有大量MBS的金融机构，对利率和年期风险便不能等闲视之，为此作出对冲的需要相应大增。 　　MBS投资者为投资组合对冲风险，一般会选择沽空美国长期国债；债息抽升势头越急，MBS投资者便越有要通过沽长债对冲利率和年期两大风险，形成一个恶性循环。 　　这会否才是美国市场利息近期抽升的真正原因？ 　　本文版权所有：香港信报财经新闻

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